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根据坎托菲茨杰拉德公司发布的最新研究报告，加密领域下一场关于2000亿美元估值的辩论可能正在酝酿，其形态与上一周期Solana的发展轨迹高度相似。该报告首次覆盖去中心化金融项目Hyperion DeFi（HYPD）及其生态策略代币Hyperliquid Strategies（PURR）。
坎托公司将这两类权益资产定位为超越被动型数字资产托管机构的角色。与传统仅囤积代币等待升值的托管模式不同，两家公司通过质押、验证及做市等活动，成为Hyperliquid生态系统中创造收益的积极参与者。
这种运营参与度支撑起一套独特的估值逻辑：将Hyperliquid视为类似Layer1平台的企业实体而非单纯的投机性DeFi协议，这种论证思路与当年市场对Solana的看涨逻辑形成呼应。
在坎托构建的十年估值模型中，Hyperliquid预计将实现超50亿美元的年化费用收入，并适用50倍估值乘数。这意味着HYPE代币市值可能突破2000亿美元，而HYPD与PURR将通过主动资产负债表管理（而非简单代币托管）为公开市场投资者提供参与该增长机遇的通道。
这一类比的重要性在于重塑去中心化交易所的估值范式。以Solana为例，投资者最终超越将其代币视为投机性吞吐量工具的认知，开始将其建模为能够产生持续现金流的金融基础设施。
坎托为Hyperliquid提出相似论证，指出该协议的费用结构中约99%的交易收入将用于代币回购，使交易量增长直接与供应量缩减挂钩，而非通过股权稀释实现增长。
报告强调，这些费用增长源于仍由中心化交易所主导的可触达市场——2025年永续期货合约交易量已突破60万亿美元。即便从这些平台获取小幅市场份额，也将转化为数千亿美元的增量交易额及数亿美元的年化附加费用，使Hyperliquid的增长逻辑锚定于现有流动性迁移而非投机需求创造。
针对日益激烈的竞争态势，报告特别提及获币安系资本支持的竞品永续合约DEX Aster，该平台月度交易量曾短暂超越Hyperliquid。坎托指出Aster的交易活动严重依赖积分激励与空投挖矿，异常高的成交量与未平仓合约比率表明其交易主要由奖励驱动而非方向性判断。随着激励措施消退，流动性预计将向具备更深订单簿、更优执行效率及可持续费用模型的平台回流。
尽管市场最终是否认可杠杆交易平台适用50倍估值乘数仍存争议，但坎托报告已为去中心化金融估值体系投下一枚震撼弹。当传统投行开始用现金流贴现模型解析链上协议，或许意味着加密资产定价正迎来范式转移的关键节点。
