导语：2025年，DeFi（去中心化金融）的叙事重心正在发生深刻转移。据DefiLlama最新数据显示，真实世界资产（RWA）协议的总锁仓价值（TVL）已正式超越去中心化交易所（DEXs），跃升为DeFi生态中第五大类别，标志着资产代币化正从概念实验走向大规模应用的核心基础设施。
核心观点与数据：市场分析指出，RWA协议目前的总锁仓价值已飙升至约170亿美元，相较于2024年第四季度的约120亿美元实现了显著增长。值得注意的是，在2025年初，RWA甚至未能跻身DeFi类别前十，其崛起速度之快远超市场预期。这一增长主要由代币化国债、私人信贷等收益型资产驱动，并已形成以以太坊为主导，BNB Chain、Avalanche、Solana等多链并发的公链生态格局。
市场背景与驱动力分析：Kronos Research的首席投资官Vincent Liu向媒体分析认为，RWA的增长动力已从“实验探索”转向“资产负债表激励”。长期较高的利率环境，使得能够提供链上收益的代币化国债和私人信贷对机构投资者极具吸引力。与此同时，监管清晰度的提升，正不断降低传统机构配置这类资产的摩擦。目前，排除稳定币后，RWA市场规模已达约240亿美元，私人信贷与代币化国债被视作主要增长引擎。
投资者应关注到，市场呈现出“公私分明”的双轨发展态势：一方面，以太坊等公链承载了大量公开透明的链上债务与基金结构；另一方面，以Canton Network为代表的许可制基础设施，凭借其隐私保护和合规环境，占据了超过90%的市场份额，成为大型机构RWA项目的主要枢纽，并能与DeFi的数据和流动性轨道相连接。
细分赛道与未来预测：代币化美国国债无疑是当前的“门户产品”。由贝莱德的BUIDL、Circle的USYC、富兰克林邓普顿的BENJI以及Ondo的OUSG等基金推动，该细分市场总价值在12月已突破数十亿美元大关。此外，黄金、白银价格的上涨为RWA交易注入了新活力，带动代币化商品市值逼近40亿美元，Tether Gold、Paxos Gold等产品需求旺盛。
分析师指出，下一阶段的关注重点不应仅是TVL的 headline数字，而应转向更深层的“行为验证”：即谁控制发行、RWA资产被部署在何处作为抵押品、以及哪些交易场所捕获了二级市场流动性。随着金银价格突破高点，其价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，推动RWA的采用超越纯粹的收益叙事，成为与宏观高度相关的链上资产类别。可以预见，2026年，RWA赛道的竞争将从“能否代币化”转向“流动性与传统金融（TradFi）的整合深度”，一个更成熟、更具互操作性的链上真实资产时代正在加速到来。
